财华洞察|市值全球最高,苹果的下一个十年却不妙?❓❓

小青爱吃草2021-09-16  53

北京时间9月15日凌晨1时,苹果(AAPL.US)秋季发布会在加州举行,发布了iPhone 13、iPhone 13 Pro、Apple Watch Series 7和全新iPad mini和iPad。

搭载采用台积电(TSM.US) 5纳米工艺技术的苹果新一代A15仿生芯片、售价按标准容量较上一代有所下降,iPhone 13系列却未得消费者欢心,评说“没有惊喜”,因之前某国内研报言之凿凿声称iPhone 13系列可支持低轨道卫星通讯,但发布会上却只字未提。

可穿戴装备方面只发布了手表Apple Watch Series 7,没有需求量极大的AirPods,也让一部分粉丝倍感失落。

总之,这次的发布会没有市场所期望的“燃点”,所以苹果当日股价高开低走,收市跌0.96%,收报148.12美元,市值2.45万亿美元(约合人民币15.78万亿和19.06万亿港元)⭐,仍是当之无愧的全球市值第一,比排名第二的微软(MSFT.US)高出9%,比排名第三的爱乐网(GOOG.US)高出28%,是A股第一股贵州茅台(600519.SH)的7.8倍、港股最高市值腾讯(00700.HK)的4倍。

值得注意的是,苹果的市值飙升还是这两年的事,见下图。除了基本面的原因外,欧美宽松货币政策恐怕也起到推波助澜的作用。

最近国际货币政策的风向已有转向迹象,撇除这些外在因素,苹果的基本面还能为高市值撑多久?❓❓我们不妨从二十年前说起。

✅️苹果的二十年

苹果的收入规模突破千亿美元是从2011年开始,那一年的净利润也有85%的同比增幅,达到259亿,库克正是在2011年接替乔布斯担任苹果CEO。

见下图,2011年之后,苹果的收入及利润显著上升,乍一看似乎是库克成就了苹果。但笔者认为,前人的铺垫才是关键。

库克前任乔布斯的传奇故事,大家耳熟能详,在此不赘述,我们用数据说话。

1997年,苹果正处于风雨飘摇的时候,收入同比下降28%,净亏损高达10.45亿美元,主打产品仍是1984年首次推出的麦金塔(Macintosh)⭐系列。

1998年,创始人之一乔布斯因为苹果收购其后来创业的NeXT而回归,任临时CEO。经过当年大刀阔斧的重组和引入新品,当年苹果的收入虽然下降了16%,但实现扭亏为盈,产生利润3.09亿元。

在此之后,MacBook、iPod、iTunes等陆续推出,成为苹果的多元产品线。

2007年1月,iPhone面世,为苹果后来卖座的硬件和软件产品组合奠定基础。

2007财年,Mac、iPod和其他音乐相关产品服务、iPhone相关、周边和其他硬件服务、软件服务的收入占比分别为42.96%、44.99%、0.5%、5.25%和6.28%。

到2010年库克接任前夕,苹果已大致形成当前Mac、iPod和其他音乐相关产品服务、iPhone相关、iPad相关、周边和其他硬件服务、软件服务的重要业务部门,收入占比分别为26.79%、20.27%、38.6%、7.6%、2.78%和3.94%——可见iPhone已是收入担当。这一财政年度,苹果的毛利率为39.38%,纯利率为21.48%。

见下图,乔布斯执掌时的苹果,毛利率和纯利率为陡峭的斜线,反映增速极高,而到2011财年至2020财年期间,苹果的毛利率和纯利率大致持平——谁是真英雄一眼可辨。

当然,这可能也包含公司利润率见顶,智能手机竞争激烈以及全球整体电脑需求收缩等因素。

✅️苹果的近几年:服务重要性提高

2011年之后,iPhone一直是苹果的业务支柱,见下图浅蓝柱。不过最近几年,随着网络基建的升级以及互联网科技的发展,可穿戴、智能家居和配件的收入占比有所提高。

另一方面,苹果硬件产品和软件产品的用户急增,大大促进了其内容和线上服务及开发社区的发展,所以近五年,服务收入增长最为显著,从2016年的243.5亿美元扩大至2020年的537.7亿美元,增幅为1.2倍。

到截至2021年6月26日的9个月,服务收入同比增长27.87%,至501.48亿美元,占总收入的17.75%,而毛利占比却达到29.6%,毛利率比产品毛利率高出33.79个百分点,达到69.45%。

根据苹果年报的定义,服务包括公司广告、苹果的保养维修服务、数字内容和其他服务,也包括地图、Siri和免费云服务以及苹果TV+服务的递延估值(这些都捆绑在特定产品的售价中)⭐。

逻辑很简单:用户持有苹果设备,对订阅服务自然产生需求,服务的价值就越高。所以,服务与硬件之间互为关联,产品好了,服务需求自然上升,收入也得到提高。

更为重要的是,苹果的硬件产品筑巢引凤,吸引了大批用户和APP开发者,苹果通过应用商店抽成坐享其成,这正是其服务业务毛利率如此丰厚的重要原因。

✅️苹果的下个十年怎么看?❓❓

但是,世事往往难全其美,树大自然招风。

苹果和爱乐网商店遭遇反垄断调查,近日苹果作出适当让步,自2022年初起允许部分内容相关服务的APP直接跳转至服务供应商的网页,这包括Spotify和Netflix等媒体应用。

但这些让步并不包括热门游戏APP。最近苹果与游戏开发商Epic的争端引起关注,早前Epic自行提供更便宜的支付方式,招致苹果将其应用下架。

苹果和爱乐网利用对应用商店的控制来排挤对手,并向开发者抽成,已引起监管当局的关注,除了欧美等国外,近日韩国成为首个立法允许手机用户直接向APP开发商支付费用的国家。既有此先河,未来将有更多国家作出类似举动,苹果恐怕难以轻易地通过应用商店享有如此高的服务收入和利润。

另一方面,在智能手机领域,苹果面对的竞争也不小。

调研机构Gartner的数据显示,2021年第2季全球智能手机销量同比增长10.8%,至3.29亿部,如果不考虑疫情对供应链的影响,增幅为10.2%。

其中,苹果的手机销量同比增长28.32%,至4925.8万部,市场份额按年提高了2.1个百分点至15%,但排名却由上年同期的第二下滑至第三,主因小米(01810.HK)大幅投资零售渠道以及与通信服务供应商合作,大力发展亚太区以外的全球市场,期内智能手机销量显著增长80.5%,市场份额由2020年第第二季的9.5%跃升至15.5%,取代了苹果全球第二的位置。

此外,中国的其他智能手机供应商OPPO和VIVO增长也十分惊人,第二季年增幅分别达到42.4%和41.6%,显著高于苹果。

苹果降低iPhone 13的定价基准,可能正是基于来自这些高性价比厂商的竞争,但降价恐怕会影响到毛利率的表现。

综上所述,苹果的下一个十年前景不太乐观,硬件——产品方面将面对更多新经济企业以及新兴市场厂商的竞争,软件——服务方面则可能被放在监管的显微镜下细察,而且目前该公司身上已背负来自多国的反垄断调查,或涉及数以百亿计的罚款,苹果恐怕难以维持现有的业务和利润优势。

毛婷

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