民生证券:通富微电(002156.SZ)⭐Q1环比大增,维持“推荐”评级

小青爱吃草2021-04-09  245

智通财经APP获悉,民生证券发布研究报告称,预计通富微电21-23年归母净利润7.0/9.0/12.0亿元,对应PE为41/31/24x,目前PB(LF)⭐3.0x,参考SW半导体2021/4/8最新PETTM估值80倍,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。

民生证券指出,国产替代+需求强劲,21Q1延续20Q4以来的封测产能的满载情况。在于客户协商的基础上,公司调整成本结构,提升产能利用率;业绩有望迎来飞跃式增长。

民生证券主要观点如下:

事件:2021/4/8公司预告,21Q1营业收入同增50%,归母净利润1.4-1.6亿元。

✅️1.✅️21Q1延续高景气,归母净利润环比大增✅️:

国产替代+需求强劲,21Q1延续20Q4以来的封测产能的满载情况。在于客户协商的基础上,公司调整成本结构,提升产能利用率。根据公司预告,21Q1营业收入同增50%,归母净利润1.4-1.6亿元,去年同期亏损1173万元,环比+82%~108%。公司预计2021年全年实现营收148亿元,同比增长37%,业绩有望迎来飞跃式增长。

✅️2.✅️封测景气持续+国产替代,公司订单饱满✅️:

1)⭐封测景气持续:一是宅经济、汽车电子等需求增长,二是受疫情影响封测设备交付延后,2H20起封测产能持续吃紧,日月光4Q20/1Q21分别上调20%-30%、5%-10%,预计景气将延续至今年下半年,在一线厂商带动下,预计二线封测厂商也将调价。2)⭐国产替代:受中美贸易摩擦影响,国内客户自2019H2开始从海外转单国内现象明显。2020年中国集成电路产业销售收入达8848亿元,同比增长17%,其中封测2510亿元,同比增长7%。

✅️3.✅️绑定AMD、MTK等大客户,长期增长空间能见度高✅️:

1)⭐AMD:凭借“先进制程+先进架构”,2020年AMD在台式机/笔电/服务器CPU份额由Q1的18.6%/17.1%/5.1%提升至Q4的19.3%/19%/7.1%,全年实现净利润11.9亿美元(剔除递延所得税收益释放)⭐,同比大增249%。公司作为AMD第一大封测厂深度受益,2020年通富超威苏州、通富超威槟城合计实现营收60亿元,同比增长38%,利润同比实现翻番。2)⭐MTK:5G时代高中低端全面布局,2020年Q4 MTK占中国智能机处理器芯片份额的43%、Q3超过高通达全球的31%。其2021年延续高速增长,1月和2月的营收同比增长78%。3)⭐DRAM、NAND:公司与国内存储制造商紧密合作,布局DRAM和NAND,其中DRAM2020量产、2021年规模扩张,NAND已开始量产。4)⭐此外,公司还与紫光展锐、卓胜微汇顶科技、圣邦等国内客户紧密合作,订单需求十分旺盛。

✅️4.✅️大手笔加码先进工艺+高端产品,构筑长期发展空间✅️:

20年底公司定增募集40亿元投资苏通二期、崇川(车载品)⭐、超威苏州三大扩产项目,下游面向5G智能手机、汽车、CPU(服务器/笔记本/台机)⭐等应用,聚焦先进工艺+高端产品,打开未来成长空间。截至2020年底,苏通二期、合肥DRAM项目、厦门一期厂房投入使用,崇川项目完成土建。2020年CAPEX为36亿元,预计2021年公司及下属控制企业CAPEX为48亿元。

✅️风险提示:中美贸易摩擦加剧,大客户出货量不及预期。

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